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  “君子不立危墙之下” ,在资产回报率下行已成定局时,不妨试着接受现实。

不要与宏观周期为敌

分类:产经 稿件来源:中国经济信息杂志 作者 王豫刚

刚刚过去的半个月里,白银价格创下了历史最大单日涨幅,贵州茅台的股价突破300元创出历史新高,万科股权争夺好戏连台,与此同时,各种产业资本减持公告如雪片,中国10年期国债收益率与人民币汇率迭创新低,英国脱欧大事件造成全球金融市场剧烈波动,反而使得中国A股市场长出一口气,走出“利空出尽”的气势,上证指数重返3000点。

最近我们可以感受到一个现象——全球宏观政策紊乱加剧。央行对流动性的供应难以为继,实则是经济危机周期的必然体现。

2017年会不会出现全球经济风险的集中释放呢?很有可能。

宏观周期的威力超乎想象

相当懂得识别趋势的巴菲特曾经这样提醒投资者:“不要在推土机前面捡硬币”,不要逆趋势而行。

普通投资者能明显体验到的经济周期,是十年一遇的朱格拉周期,即投资周期。1997年到2007年,普通人能感受到的是,中国从经济萧条、职工下岗、遭遇亚洲金融风暴,一路发展到2007年的股市大牛市、大繁荣,随后是突然发生了全球金融危机。1997年的经济危机,到2007年另一个经济危机,差不多恰好是十年。

煤炭行业有十年上坡,十年下坡,地产行业也同样存在周期,只不过周期比较长。大类资产也会有这种现象,比如2001年到2011年黄金的十年大牛市。

很多人希望做价值投资,找到大牛股,可以耐心持有,穿越牛熊。然而,即使是这种股票,在经济步入衰退期、股市整体趋势向下的时候,盈利也是很差的。日本股市或纳斯达克泡沫破灭的十年间,大牛股的收益率也并不理想。

整体市场的环境,是比选股能力更优先的条件。市场环境不行,再怎么用心选股,大概率也是无用功。2011年到2016年,中国的钢铁煤炭产业处于朱格拉周期的下行期,大部分企业都亏的一塌糊涂,但在恶劣的市场中,钢铁行业的宝钢、煤炭行业的神华,还可以保持盈利并且利润可观,分红也比较好,管理水平、行业优势不可谓不高。即便如此,你买这些股票依然回报率非常差,股价还是腰斩再腰斩。

这就是宏观周期的力量。

追寻市场中的超额收益,其前提是这个市场整体是有收益的。在彻底的大熊市中,池子的整体水位在下降,同类股票只有先跌和后跌的区别。

识别趋势与顺应趋势

趋势的浪潮与人类的非理性行为紧密相关。明明知道2015年1月份创业板整体市盈率已接近70倍到80倍,股价严重高估,但在接下来的半年还可以再翻一倍,龙头股甚至可以估值达到30倍市净率。牛市的趋势显露无遗时,如果一直做空中证500或空仓,也是在背离这个趋势,“在推土机前面捡硬币”。为了资产安全,我们最好不要跟趋势作对。

能够识别趋势,投资者就可以判断某一市场的状态是机会还是风险,不要上错车,也不要下错车。过去的十五年里,如果你从中国高速增长的大趋势“下了车”,资产增值就无从说起。反之,2015年6月沪深股市严重高估,还要把全部身家放在股市里,同样并不理智。

涉及到二分法,不能不提一个重要的概念——均值回归。趋势什么时候会转折,我们无法预测,但可以通过均值系统来识别趋势发生转折的概率。比如朋友天天在微信朋友圈晒涨停,你大概可以判断趋势快到头了,比如你加了很多股票群又没挣到钱,理性的行为应该是离场,而不是留在这种非理性氛围中焦虑。

如何应对宏观风险?

趋势逆转迟早会来临,这一拐点也许是渐进,更可能是雪崩。这是宏观周期的最大风险。

在本轮周期巅峰,中国的钢铁煤炭行业产能过剩已成舆论共识,但行业利润和经营状况并没有马上逆转,而是在2011年左右,突然以煤价雪崩的形式表现出来:2012年6月,煤炭价格一个月之内跌去30%。

2015年的股市估值泡沫也是一样,“国家队”入场也无法抵抗整体市场的垮塌,1个月时间股指可以跌去40%。

太阳底下没有新鲜事。英国脱欧公投导致英镑汇率和全球金融市场剧烈波动,同样不是第一次出现。半个世纪前的尼克松时期,美元放弃布雷顿森林体系,影响要比英国脱欧公投大得多。美元贬值导致美国经济在上世纪70年代陷入滞胀,紧接着是石油价格暴涨,以及石油危机。

识别趋势,一方面可以规避风险,另一方面可以轻松拿到周期派发的红利。

此前,美元是全世界的储备货币,布雷顿森林体系解体后,黄金对美元价格由原来的官定35美元一盎司,涨到里根时期的400美元一盎司,八年内涨了十倍。抓住这个机会,就有非常可观的收益。如果当时没有意识到这个问题,手上持有美元或美国债券,就会面临非常大的损失——上世纪80年代初的里根时期,美国面值100美元的长期国债市场交易价格只有30美元。

怎样避免你的本金出现永久性损失?兵家有谚:不打无准备之仗,君子不立危墙之下。即使短期回报诱惑非常高,看起来好像是有兜底、有“保本”,也不要把全部身家放在高危领域。比如中国债券市场里的垃圾债、P2P,此前大家都认为是“刚性兑付”,P2P也没发生过有人卷钱潜逃,但是最近这些情况陆续出现了。

眼下欧元区的德国,由于接收了大量难民,德国的资产尤其是房地产肯定有不安因素影响人们的心理预期。这个时候购入德国的资产,也将面临很大的宏观经济风险。再比如2000年美国纳斯达克整体泡沫非常严重时,你知道它的估值已经很高,当时受股价诱惑去配置纳斯达克的资产,也面临着很大的宏观风险。

2016年最值得防范的,就是中国经济下行带来的宏观风险。

“人害怕短期的错失机会”,这是巴菲特合伙人芒格在《人类误判心理学》里提到的一种误判心理。学会认识风险,有助于建立投资配置的安全结构,让投资者在心理层面、执行层面有个框架,约束投资行为,防止“在推土机前捡硬币”,为投资行为设一条“保险丝”。

永远要记住,资产配置的第一原则就是安全第一,也就是巴菲特最常讲的一句话:“不要亏损、不要亏损、不要亏损”。

 
 
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