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  美国货币供应量的增长远低于预期的主要原因是商业银行的信贷扩张乏力。

经济下行为何货币高增长?
——与王晓东对话中美货币现象

分类:论衡 稿件来源:中国经济信息杂志 作者 李迅雷

中美量化宽松的驱动力不同

李迅雷:随着美联储的加息靴子落地,标志着美国的量化宽松政策结束,如何来看中美之间在货币政策上的差异?

王晓东:美联储实施量化宽松可谓是不遗余力,美联储的总资产规模从2008年8月末的(雷曼倒闭前夜)约0.9万亿美元,急剧膨胀至目前的4.5万亿美元。而相对于央行资产负债表高达400%的扩张,美国的货币供应量(M2)同期仅增长了60%(从7.7万亿至12.3万亿美元)。

美国货币供应量的增长远低于预期的主要原因是商业银行的信贷扩张乏力,同期增幅仅20%多(大致是年均增幅3%)。显然,在经济面临诸多困境之际,美国的商业银行作为极其谨慎:另一个或许更有意义的数据是,商业银行的现金资产增幅竟然是760%。

李迅雷:是的,美联储煞费苦心地放货币,无奈美国的商业银行把这些货币中的很大一部分存放起来,并没有用于放贷。而中国的情形则是截然相反:央行的总资产规模从2008年8月末的20万亿元,扩张至目前的32.5万亿元,增幅约65%;而同期的货币供应量(M2)却从45万亿元大举扩张至137万亿元,增幅超过了200%。可见中国名义上没有实施量化宽松,但商业银行却在拼命放贷,这主要是政府自2009年以来,一直坚定不移地实施稳增长政策,进行巨额投资,同时,房地产的不断增值也创造出大量货币。

美元影响力已今非昔比

王晓东:中国央行并未实施量化宽松,而货币供应量却增长惊人,主要是源于商业银行的信贷投放:人民币信贷余额从不到30万亿元飙升至超过90万亿元,增幅高达220%。由此呈现了一个戏剧性的场面:在美联储实施量化宽松之前,美国的货币供应量比中国的多约20%,而一番大张旗鼓之后,反而只是中国的货币供应量57%。

李迅雷:如此说来,美国的量化宽松其实没有那么惊人的效果,同样,其加息周期的影响也不应那么夸张高估。

王晓东:以当下为例,虽然外汇流出额频创纪录,但中国货币供应量的增幅却是节节攀升,说明外汇占款对于货币供应量的驱动影响是大不如前。目前外汇占款的存量占比货币供应量(M2)已不足20%;外汇占款增量的负向贡献也不过15%。而在05年启动汇改至08年末的几年间,外汇占款的增量贡献曾超过了60%。

李迅雷:确实如此。过去中国的出口依赖度很高,如今,已经大幅减低了。

M2高增长:前期因信贷,目前靠买债

李迅雷:既然外汇占款对M2的贡献越来越小,但2015年M2的增速似乎并没有下降,2015年年初政府工作报告中,对M2增速目标确定为12%,但到2015年11月末,M2增速却创出1年半新高,达到13.7%,你怎么看?

王晓东:2015年11月末的货币供应量是137.4万亿元,相对于去年同期增加了16.55万亿元;此期间人民币贷款增加了12.38万亿元,贡献率是75%;外汇占款同期减少了2.3万亿元,贡献率是负14%。

M2规模不断扩大的原因在于,商业银行的债券投资与信贷投放本质并无不同,只要是投向非银行体系的,都同样增加了货币供应量。

(李迅雷系海通证券首席经济学家。王晓东系国内最早的卖方分析师之一,先后担任过券商研究所副所长和资管公司的副总经理。)

 
 
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