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  对资产配置的迫切需求,将为公募FOF带来快速发展。

公募FOF开启变局
分类:金融 稿件来源:中国经济信息杂志 作者 李 雪

历时三个月的征求意见之后,公募FOF基金指引于9月末正式出台。迈入第18个发展年头的公募基金行业,迎来了“成人礼”。

在目前国内投资面临“资产荒”的背景下,伴随养老金、社保资金和央企等长期配置型资金的入市预期,公募FOF也将开启新的行业变局。

时机

国内基金行业规模近年来增长迅猛,公募基金数量达3114只,已超过A股股票数量。截至今年6月,我国开放式公募基金净值76739.93亿元。与此相对的是,公募FOF一直缺乏明确法律法规的界定和支持,发展缓慢。9月23日,中国证监会发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》(下称“指引”),公募FOF时代大幕也就此拉开。

FOF(Fund of Fund,基金中基金),是指将80%以上的基金资产投资于经证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。“指引”主要强调基金持有人利益优先、防止利益输送,对ETF联接基金的属性予以明确界定,并对基金持仓、双重收费、信息披露等方面内容作了深入规定,对公募FOF建立了运作标准,拓展了公募投资范围和业务领域。

与普通基金不同,FOF产品通过把握大类资产配置的机会,筛选出优秀的基金进行投资,并根据市场波动情况及时调整和优化基金组合,力求达到投资目标。由于FOF投资标的是基金,基金自身已通过投资组合对股票、债券等有价证券分散投资风险,在此基础上,FOF分散投资不同市场、不同资产类型基金,实现二次风险分散,有效降低投资风险,并获取大类资产配置带来的收益。

2015年8月,被誉为“中国版401k计划”的《基本养老保险金投资管理办法》发布,明确地方社会养老保险基金对于股票、股票型基金、混合型基金、股票型养老产品的投资比例不超过养老基金净资产的30%。养老资金注重运作期间的保值、平稳,长期投资,分散风险,与擅长大类资产配置、分散化投资的FOF产品定位极其吻合,因此,“指引”出台后,业内将之视为公募行业的重大发展机遇。中国证券投资基金业协会副会长钟蓉萨就曾表示,基金公司未来应该在FOF上积累经验,提高自身的产品设计能力和资产配置能力,“基金组合投资可以为未来的养老账户提供实践,希望国内的基金公司可以抓住养老金发展的机会。”

海外经验同样印证了这一“弯道超车”的机会。自1985年先锋基金在美国推出第一支公募FOF以来,FOF的数量和资金规模快速扩张。1990年至2015年,FOF从20只增至1404只,资金规模从14.26亿美元增至1.72兆美元,年均复合增长率32.82%,而同时期美国共同基金行业整体年均复合增长率仅11.34%,FOF的强劲增长势头可见一斑,而FOF全行业中,46%以上的资金来自养老金。

随着投资理念逐步成熟,国内投资者对资产配置的需求越来越迫切,国内FOF也将迎来快速发展。好买基金研究中心总监曾令华表示,美国共同基金中FOF规模占比超过10%,当前中国公募基金规模已接近8万亿元,同比例估算,未来中国公募FOF规模有望达到1万亿元左右。有业内人士表示,FOF将是未来连接资金方和基金管理人的最佳方式,是未来金融产品中最容易提升规模的品种,是金融混业经营下最好的切入口,在目前资本严重过剩的情况下也将是最佳的研究时点。

布局

业内对于公募FOF指引落地早有预期。在FOF人才配置、制度流程、产品设计、策略模型、专户试点等层面,多家公募已着手积极筹备。

首先是FOF产品设计与策略储备。年初以来,公募基金专户和子公司FOF备案数量增速明显,预热意味浓厚。多家大型公募基金研究团队也在进行FOF产品设计。富国基金表示,公司FOF基金研究团队目前已在大类配置模型策略、风险控制体系、投向上的策略研究和品种研究、团队人员储备和系统测试准备五大方向布局。广发基金也表示,设计的多种FOF产品方案有资产配置型,也有类绝对收益型。目前已有超过10家基金公司表示将上报首批公募FOF,广发、南方、华夏、诺德、博时、国泰、富国、长盛、鹏华、融通、农银汇理、泰达宏利等基金公司均有所布局。

其次是标的基金产品线。依据管理人和标的基金划分,FOF管理模式可分为内部管理人+内部基金,内部管理人+全市场基金,第三方投顾+内部基金,第三方投顾+全市场基金等。根据海外经验,由于管理费优势,产品线较为齐全的大型基金公司往往选择内部基金构建FOF组合,如先锋基金旗下FOF均投资自家指数基金产品。FOF配置一般偏好绩优股基、债基及指数基金,一旦被纳入FOF投资标的,子基金份额规模必然快速激增。年初以来,国内多家公募基金申报了宽基指数基金、行业与主题指数基金、商品基金等,补充被动产品线,为资产配置型的内部FOF做足准备。

目前来看,公募FOF的发起方以大型基金公司为主。各家FOF产品策略既有基于原公司投资组合的产品配置,也有全球配置思路,风险管理因素也被纳入管控。从底层资产选择来看,流动性好的ETF产品、风格明显的绩优基金等均被视为未来FOF的主流配置。

业内预计,首批公募FOF产品数量不会特别多;规模较小、知名度不高的小公司做公募FOF业务也许很难获得市场认可,但优秀的管理理念和业绩也会获得机会扩大规模。此外,细分工具性公募产品将会增多,公募基金分工更加专业化,基金公司和产品的差异化也会越来越大。

挑战

“水土不服”也许将是未来一段时间公募FOF面临的最大挑战。

FOF最主要的收益源自大类资产配置,其次是具体品种配置。海外比较成熟的大类资产配置方法,比如风险平价模型,在国内应用时,最先遇到的是市场环境差异。海外各大类资产的波动性差异没有国内的大类资产之间显著,而海外衍生品标的可以平衡各资产之间的波动率。此外,海外被动标的品种丰富,而国内相关配置型产品如商品基金、另类基金等相对较少。

更具挑战性的,或许是投资者教育。FOF追求的是稳健的收益曲线、适合的风险收益比,而非高波动的净值曲线,在这一点上,国内投资者的收益预期与风险偏好与海外成熟市场经验并不十分一致。市场大幅波动时,大量个人投资者的资金转而追求更高弹性的股票型基金或直接赎回FOF,造成短期流动性管理压力。济安金信科技有限公司副总经理王群航分析,在美国主流的FOF产品中,如目标周期、生命周期产品在国内有可能行不通,此前国内发行过生命周期的产品,但在市场上销售惨淡,从当前市场情况看,公募FOF若要顺利铺开,一是做内部FOF,一是专门做被动式产品,主要配置指数基金。

此外,市场对公募FOF未来业绩表现及稳定性也有担忧。有第三方金融平台分析人士表示,目前国内现有的FOF类型相对单一、风格雷同,无法丰富投资组合标的池;在投资管理方面,产品定位如不清晰,容易将FOF做成普通基金,加上投资流程出现越级现象,也容易出现风险隐患。

公募FOF基金市场的发展初期也许投入远大于收获,FOF产品体系的丰富仍待成熟金融市场的培育。但这一切刚刚起步,不妨拭目以待。

 
 
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