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  上市8年,华谊兄弟首次出现业绩下降,是“马失前蹄”,还是积弊终显?

华谊兄弟失去“王座”

分类:金融 稿件来源:中国经济信息杂志 来源 《中国经济信息》综合报道

一系列指标均是“下降”,而另一项重要的财务指标扣非净利润为-4018.28万元,主营业务的盈利能力已然不堪入目。华谊兄弟不得不承认,“2016 年公司影视娱乐板块及互联网娱乐板块收益不及预期”。

明星闪耀的局面不再

近三年,影视是并购市场项目增长最快,估值增速最高的行业之一,先是成为并购风口,后来又因其存在的争议性,成为了监管风暴中心。

光线传媒总裁王长田谈影视股下跌,称近段时间股市连跌,几乎所有影视类公司无论业绩好坏都受到波及。光线传媒2016年实现营收17.31亿元,同比增长13.66%;实现净利润7.41亿元,同比增长84.27%,创下上市以来净利最大增幅。相较之下,光线传媒的“老对手”华谊兄弟出现上市以来首次净利负增长。

华谊兄弟,作为第一家登陆创业板的影视公司,也在过去几年从单一的影视公司,借文娱内容产业估值水涨船高的大势逐步做大,不断并购影视、游戏、互联网、VR、实景娱乐项目。但需要引起注意的是,2016年是华谊兄弟全面退步的一年。去年,华谊兄弟实现营收35亿,同比下降9.55%,净利润8.08亿,同比下降17.21%。

更值得注意的是,在净利润的8.08亿中,有近九成来自于股票套现所得。2016年,华谊兄弟共减持掌趣科技股票套现12.76亿,确认“投资收益”7.45亿元,相当于2016年华谊净利润的92.2%。数字显示,华谊兄弟三大业务板块现全面下滑,一季度影视娱乐业务收入下滑25.48%,品牌授权及实景娱乐下滑68.24%,互联网娱乐下滑32.4%.

其中影视业务的大衰退,被外界称为华谊兄弟在实行“去电影化”后所得到的“苦果”。

尽管在财报中显示,华谊兄弟号称“全球总票房”成绩为65亿,年度内地票房为31亿。但所有人都知道,数字的水分不小。

深陷并购后遗症

在这背后,华谊兄弟究竟发生了什么?虽然华谊兄弟在主营电影业务上,不断遭遇新秀的挑战,但在资本动作上,一直处在最前端。中国市场上为数不多的明星公司收购案例,大多发生在华谊兄弟。

从浙江常升到东阳浩瀚,再到东阳美拉,华谊为完成这三笔明星公司收购,共付出了20.58亿元的现金。早在2013年9月,华谊兄弟以2.52亿元人民币参股了仅仅成立3个月的“浙江常升”(张国立为该公司实际控制人)。收购完成后,“减持套现”、“成立仅3个月”、“皮包公司”等质疑一度甚嚣尘上,华谊兄弟不得不在收购后发布补充公告,解释此次交易是依据浙江常升2013年预计税后净利润的12倍确定的估值。

当时,浙江常升承诺,2013年税后净利润约3000万元,因此估值为3.6亿元,华谊购买浙江常升70%股权的对价为2.52亿元。公告还披露张国立对华谊兄弟的业绩承诺期限为5年。

2016年3月,张国立在接受媒体采访时,直言近几年电视剧市场盈利难度大。“现在的物价、演员的价格,拍一部剧的投入和收入已经不成比例了,再加上电视台在播剧的中间也不能插播广告,拿不出那么多钱来收剧,造成现在的戏没有IP、小鲜肉就很艰难。”他坦言,IP戏一集可以卖到900多万,我们才100多万,但其实都属于“赔本赚吆喝”。

一面是严峻的电视剧市场形势,一面是严肃的对赌协议要求,三年过去了,花费了2.52亿元收购的浙江常升,是否达到了承诺华谊的业绩要求呢?

除浙江常升外,华谊兄弟还“如法炮制”,完成了另外两起高溢价明星公司收购案。

2015年10月22日,华谊兄弟以7.56亿元现金收购“东阳浩瀚”70%的股权。东阳浩瀚的主要股东包括Angelababy、李晨、杜淳、陈赫等六位艺人。此后,华谊兄弟又以10.5亿元现金收购“东阳美拉”70%的股权,其中导演冯小刚持有99%股权。

有调查显示,东阳浩瀚的成立与核准日期为2015年10月21日,这表明该公司在成立1天后即被华谊收购。而东阳美拉成立与核准日期为2015年9月2日,被收购时,成立也仅仅2个多月。

这三起并购,最受市场诟病的莫过于过高的估值。华谊收购明星公司的估值都采用收益法计算,用该公司预计当年税后净利润乘以溢价率来进行估值,并通过对赌净利润的年增长率,对赌失败以现金补足来进行保证。

据公开资料,2013年收购浙江常升时的溢价率为12倍,2015年收购两家公司时,溢价率为15倍。但如果使用收购标的当日的所有者权益来计算,浙江常升溢价36倍。东阳浩瀚溢价过百倍,东阳美拉被收购时为负资产。

高估值的逻辑

清华大学新闻与传播学院副教授、媒介经济资深学者赵曙光表示,以其承诺的业绩作为基准,对比行业的市盈率得出的估值并不十分合理。“明星公司的估值很困难,实际上收购的是明星个人,这在很大程度上不是对公司的估值,而是对个人的估值。这种估值对于上市公司而言是比较危险的,如果推广开来,上市公司控制人可以和明星成立的公司串谋。”赵曙光说。

中央民族大学文学与新闻传播学院副教授岳广鹏表示,华谊收购的这些明星公司,溢价肯定存在泡沫。

“明星和明星公司是不一样的,明星对单一的电影票房的是有影响力的,但是明星公司却是长远的投资,需要冷静和理智,应该回归理性,给明星公司的估值限定一个区间,阻止一些畸形的收购。”岳广鹏表示。

分析师黄国锋也同意这种判断,现在明星被很多影视娱乐公司纳入到自己的战略中,特别是对华谊这种“大制作,大明星,大IP”来说,明星资源显得尤为重要。如果明星成为股东,或者和公司捆绑在一起的话,他本身的一些资源,也会应用在后期的项目中,这个也是收购之后的一些潜在的估值。

北京电影学院院长张会军教授表示,用资本将明星与某个影视公司深度绑定的方法并不现实。因为明星更多地跟随内容,影视公司不可能长期为某个明星量身定做内容。一旦签署带有独家和排他性的协议,对个人前途和影视作品都会造成伤害。

他同时提醒,如果只是为了用明星公司为上市公司增值,进而在二级市场获得更大的利益,最终实现套现减持。这种“过把瘾就死”的方式,很可能提前消耗中国电影潜力,对电影产业造成伤害。

 
 
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