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  加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。

金融监管应把握平衡

分类:金融 稿件来源:中国经济信息杂志 作者 宋慧芳

3月份以来,中国金融市场刮起了一场金融监管风暴,金融监管机构纷纷加大监管力度,直指金融市场的各种乱象,通过金融去杠杆降低交叉性风险,减少资金在金融领域空转套利,引导其进入实体经济。

2016年中央经济工作会议上提出“要把防控金融风险放在更为重要的位置,确保不发生系统性金融风险”。在日前的中共中央会议上再次强调要高度重视防控金融风险,加强监管协调,加强金融服务实体经济,加大惩处违规违法行为工作力度。近日“一行三会”加强金融监管的举措正是对中央关于加强防控金融风险工作的具体落实。

强监管下的“资金荒”愈演愈烈

虽然监管层的一系列行动目的是为了去杠杆,维护金融系统运行安全,切实防止出现系统性风险,但是监管层的政策收紧也在一定程度上影响了市场的情绪。

其中债市首当其冲,华安证券分析师徐阳表示,由于委外资金90%以上都投向了信用债、利率债、货币基金等债券市场产品,因此,银行委外资金的大规模赎回会对债市造成强烈的冲击。银行同业业务和表外理财业务的收紧,在流动性压力下,利率债首先会被迫出售,另一方面,由于资产穿透原则,银行的风险偏好会下降,对于风险较高的信用债的需求将下降,信用债也面临着大量抛售。在流动性紧缩下,10年期国债收益率不断向上攀升,5月10日,10年期国债收益率上涨至3.673%,创2015年8月以来新高。10年期国债期货主力合约T1706收盘跌0.53%,收报94.255,创下3月份以来的新低。

中国股票市场也从4月7号开始几乎一路下跌,即使期间全球风险偏好上升的情况下也没有扭转其下跌的态势。5月10日,上证综指收报3052.79,跌幅0.9%。深证成指收报9756.81点,跌幅1.3%。创业板收报1771.32点,跌幅1.73%。徐阳表示,中国股票市场出现的连续下跌的态势在一定程度上受到了最近监管层加强金融监管的影响,同时还受到了其他的宏观经济层面及政策层面的因素的影响。

5月份以来,以原油、铜、特矿石为代表的主要商品价格也呈现了不断下跌的态势。布伦特原油期货一路跌至46.67美元/桶,之后逐步回调于5月10日收于50.25美元/桶,由于过去两周跌幅过大,仍没有回到4月份连续下跌前的水平。5月10日SHFE铜期货收于44820元/吨,5月份累计下跌3.05%,DCE铁矿石价格收于464.5元/吨,5月份累计下跌8.83%。另外,沪镍、沪铜、沪锌、焦煤、焦炭月内都出现了大幅度下跌。

中国房地产市场迎来最严监管,为了防止重点城市房价增长过快,银行已大幅收紧开发贷,4月份,首套房平均贷款利率4.52%,自1月以来连续四个月上升,当前较基准利率折让7.8%;二套房平均贷款利率5.39%,仍在基准利率1.1倍上下。同时监管部门也加大对银行理财资金违规流入房地产的排查力度。一、二线城市实行限购限贷调控的同时,央行针对北京、上海等重点城市进行“定向加息”,针对特定城市、特定购房人群加息及制定差异化利率,所以,一、二线城市在强监管压力下成为投资禁区。

随着当前金融监管趋严,国内资金荒愈演愈烈,国内股市、债市及商品市场均表现不佳。徐阳表示,虽然国内传统股市、债市仍存在一些可以配置的优质资产,但对于投资者来讲,应以更加广阔的视角进行资产配置。一方面,在配置国内市场的同时,也要在全球范围内寻找优质资产进行配置,相比国内资产,许多国际市场资产或许具有更富价值的投资机遇;另一方面,在配置传统金融产品的同时也要尝试通过新的渠道进行投资。

把握平衡超调纠偏

当前市场最大的不确定性来自监管,领导层、央行和银监会先后表态,稳定市场预期。央行在《2017年一季度货币政策执行报告》中,强调“加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡,有序化解处置突出风险点”。

中信证券分析师明明称,此举表明,一方面,去杠杆、抑泡沫、防风险的政策目标并没有变,在这一目标下,央行希望能够和监管政策相互配合;另一方面,央行并不愿意看到暴力去杠杆对市场带来伤害,希望货币政策与监管政策要保持平衡,货币政策不能太紧,监管政策要注意节奏,以免造成“过犹不及”的政策和监管效果。可见,温和去杠杆仍然会是后续去杠杆进程的主基调。

国泰证券分析师李少君表示,尽管目前金融去杠杆已取得阶段性成果,但未来去化基调依旧难改,“稳健中性”的货币政策及“平稳较快增长”的货币信贷和社会融资规模意味着央行去泡沫、防风险的目标并未发生根本性的改变,“削峰填谷”式的货币操作将一定程度平抑特殊时点下,利率波动所造成的预期扰动,但并非完全消除,在金融去杠杆走向“平衡”新阶段的同时,未来市场整体的流动性还将继续维持紧平衡的状态。

5月5日新华社发表评论,习近平总书记在中共中央政治局会议就维护金融安全谈到“‘打铁还需自身硬’,金融机构做好自身的事情是防范金融风险的根本,不能让本应是风险管控责任主体的金融机构成为风险之源”。于是5月12日,银监会通报近期监管重点,强调在有效监管的同时防止“处置风险的风险”和“开正门、堵旁门”,时间安排上统筹协调、错峰推进,安排合理过渡期,实行新老划断。使其在一定程度上缓解债市投资者的担忧。确保流动性的稳定,对资金面的冲击会明显减少。对比之前银监会的监管政策提出,各家银行需要在7月中旬向银监局汇报自查结果,银监局7月底向银监会汇报。依据新规,银行无需为了符合监管政策的要求过快腾挪资金,资金面发生流动性风险的可能性大大下降。

因此,一旦监管政策明确金融去杠杆不能诱发流动性风险,自然发生系统性风险的概率为零,银行估值跌破历史低点是市场的误读,导致金融严监管政策需要纠偏,从而使得银行股估值抬升的逻辑能够成立。

尽管目前市场已经做出超调后的纠偏,但是在预期重建过程中,此时的预期差为正,从而也将继续带动银行板块估值的抬升。中信建投认为,在最新的监管政策基调中,金融去杆杠对市场流动性的冲击会逐渐消除,对资金面的冲击也会减少,未来资金面上的预期差为正,而且对市场的正面影响更加显著;金融去杠杆可能带来银行资产增速的下降,虽然规模收入的减少不够抵消净息差回升和不良资产减缓的积极贡献,市场需要下调行业基本面改善程度的预期,但是行业基本面改善的逻辑没有被打破。由于银行基本面的预期差为负,它对二级市场的影响更显著。

金融监管市场上最关注金融去杠杆的节奏,但判断政策出台的时间和力度又恰恰是最难的。华泰证券分析师李超表示,目前银监会的监管出台的文件还以自查为主,从对金融市场主要产生影响的几个文件来看,集中上报自查结果的期限在6、7月份,预计未来出台进一步深化监管政策文件的可能性较大。虽然金融去杠杆的节奏难以判断,但是几个原则是能够确定的:第一,经济形势越好,金融去杠杆就会越坚决。第二,在敏感时间点之前的半个月至1个月会适当呵护市场,保证金融环境平稳可控。第三,“一行三会”的政策出台均匀分布的概率比较大,既实现去杠杆的目标,又避免大幅波动。前期一行三会监管政策叠加比较多的时候,市场容易过激反应,也会使得一些原有的政策措施受到影响。

 
 
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