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  IPO的发审逻辑正从“业绩为王”到“规范运行”。

IPO审核从严成常态

分类:金融 稿件来源:中国经济信息杂志  作者 陈 芬

12月5日,中国证监会官网发布了第十七届发审委2017年第60次会议和第十七届发审委2017年第61次会议审核结果公告,其中,6家公司上会5家获通过,仅1家未获通过,通过率高达83.33%,为近期来以来最高。在此之前的11月29日新发审委IPO审核首现“零通过”。

现阶段IPO审核从严成为业内共识。继11月7日,第十七届发行审核委员会第35次会议出现“6否5”的过会率新低后,11月29日第56次发审会议首现三家公司上会全被否的零通过,让市场各方深刻领会到新一届发审委“无禁区、零容忍”的审核风格。

严格审核

Wind资讯数据显示,新一届发审委自10月17日上任以来,共审核了67家公司的IPO申请,39家通过,23家企业被否,5家企业的申请被暂缓表决,通过率仅为58.21%。形成鲜明对比的是,2017年1月至10月,前一届发审委IPO通过率达到80.99%。通过率的明显下滑,显示出新一届发审委的严格审核态度。

可以看到,新的发审委审核逻辑正从“业绩为王”到“规范运行”。在以往,只要发行人所处的行业前景光明、自身业绩达到一定规模,通过IPO审核的概率非常高。在业绩规模大的前提下,发行人在规范运行和内部控制方面的问题,只要不影响到财务数据的真实性和和合理性,且在审核前已得到彻底解决并消除影响,就不会构成IPO的实质性障碍。

但如今,发审委更加关注发行人的经营规范的问题,对于补缴税款、行政处罚、诉讼或者仲裁等问题都会更加敏感和关注。依据目前的审核理念,企业的规范运行才是一个企业生产经营的基础,而不是简单再以业绩规模来论。

光大证券投行质控总部陈思远在一份内部报告中这样总结新发审委上任后的审核理念:高利润不能再遮盖合规瑕疵,内控、规范性的重要性开始提高。他认为,“从逻辑上说,项目规范性、真实性是前提,而利润才是第二位的。核心就是,以后不会因为‘审核不到位’出事情。”

按照首发办法设计的基本框架,一直以来区分为“实质性条件”和“规范性条件”,前者包括关联交易影响利润真实性、同业竞争、募集资金运用,并在此基础上形成的“持续盈利能力判断”,后者包括规范运行条件、财务规范性、财务与非财务信息的匹配、商业模式合法性。

同时,一直延续下来的审核逻辑还有一个突出的行业性特征判断,也即在国家大势和行业总体监管背景下,医药、农业、游戏、类金融、涉及房地产业务等都不会成为受审核欢迎的行业。陈思远指出。

监督机制更完善

中国证监会主席助理宣昌能12月4日在第四届世界互联网大会风险投资和互联网产业发展论坛上表示,2017年截至10月底,IPO审核未通过率(包括终止审查和被否决)约为29%。

宣昌能同时表示,2016年以来,中国证监会优化股票发行审核流程,严把审核质量关,不断提高审核效率,实现了新股发行常态化,取得积极成效。2017年IPO企业从申请受理到完成上市平均审核周期一年三个月左右,较之前需要三年以上的审核周期大幅度的缩短,市场可预计性增强。通过终止和否决一批不符合发行条件的企业,净化市场环境,震慑违法违规行为,为符合发行条件、符合国家发展战略的优秀企业上市融资提供更多市场配置空间,为经济结构转型升级不断提升资本市场服务功能。

据悉,发审从严的背后,是发审监督机制更加完善。公开信息显示,新一届发审委共包含63名委员,其中42人是专职,21人是兼职。从成员设置上,来自外部的委员明显增加,涵盖各部委、高校和金融机构。在近期举行的中国证监会第十七届发行审核委员会就职仪式上,证监会主席刘士余宣布,证监会党委已经决定成立发行与并购重组审核监察委员会,对首次公开发行、再融资、并购重组实行全方面的监察,并对发审委和委员的履职行为进行360度评价,“无禁区、全覆盖、零容忍,终身追责”。

此外,刘士余强调“是否为投资者筛选出优秀的价值投资标的、是否支持符合条件企业发展壮大作为”是检验发审委工作的标准。

这也预示着之前高通过率的情况将告一段落。新一届发审委在终身问责的新制度下,相应的审核标准,通过比率,必将更加严格,更加谨慎。业内人士向《中国经济信息》记者透露,证监会监察委员会成立后,将实行“终身”责任制,IPO审核从严态势确立。

利于资本市场

业界普遍认为,从长期效果来看,提高审核速度及标准有利于资本市场的健康发展。

今年下半年以来,在IPO被否增多、监管趋严的背景下,不少企业撤回了IPO申请材料。来自上交所的最新统计数据显示,截止到12月1日,中国证监会按周公布首发申报企业中,2017年终止审查企业共102家,其中上交所32家,深交所70家(中小板17家,创业板53家)。IPO申请企业终止审查的数量大幅增加,是发审委对新股的审核越来越严格、问询的问题越来越细化,让一些心存侥幸的企业知难而退。终止审查和被否企业的数量大幅增加,是严把准入关的最好诠释,这将从源头上为资本市场稳定健康发展创造条件,对提高股市投资吸引力起到积极作用。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出,从近期IPO上会被否率大幅攀升这一现象来看,至少带给我们两大警示信号:一是保荐人必须回归“保荐”本源,并对IPO信息真实性背书。过去,发审委在IPO审核上,正是基于对保荐人、会计师及发行人的信任,淡化了对IPO信息及财务报表真实性的质疑、判断与审核,现在,在IPO审核上,发审委已将审核重心转向了IPO材料合规性及财务报表真实性上,这正是审核效率大幅提升的最重要原因之一。随着IPO审核重心发生根本转变,被否率也在不断上升,这对不良保荐人、不良发行人是一记重击,这也是一种十分有效的警告、警示和威慑。

另外,董登新认为,IPO标准必须更包容、更多元,适应新经济新时代要求。“A股市场现行的IPO标准是传统的‘工业版’标准,其设计理念主要迎合了工业企业或重资产型企业,强调企业的资产块头以及过去的利润规模,无法适应新经济、新技术、新业态,尤其是无法适应互联网概念的‘轻资产型’企业,这与新经济时代的创新理念格格不入,因此,必须对A股IPO标准作出重大改变,尤其是要优先对创业板、中小板的IPO门槛及标准进行大刀阔斧的改革,让创业板与中小板更具有市场包容性。否则,类似于腾讯、阿里巴巴、百度、京东这样优秀的民族企业,仍会被现行IPO标准拒之门外,这是A股投资者的巨大损失。”

专家建议,目前IPO审核从严已常态化,效率会越来越高,拟上市公司需要做好充分的上市准备,不要仓促上会。针对2018年企业资本市场规划,广证恒生近日研报给出新三板市场策略:结构化竞争加剧,建议企业积极规划谋求发展。具体建议为,IPO申请排队时间变短,但通过率在下降,审核趋严,需要做好IPO前期规范的准备。IPO审核趋严的情况下,并购是值得关注的资本市场发展路径。另外,2018年企业融资重要性愈加凸显,建议企业关注多元化融资渠道。

梳理可见,财务数据、商业模式、持续经营成为IPO审核被否的重点影响因素。目前市场上诸多投资者仍采取Pre-IPO策略,券商投行人士建议投资者重点关注企业业务模式、公司治理、财务规范、关联交易等环节,避免因企业盈利可持续性和规范性不佳造成退出困境。

 
 
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