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  美股市场正迎来震荡,而一直被机构看好的中概股则陷入过山车行情。

中概股的自信与不安


分类:金融 稿件来源:中国经济信息杂志  作者 宋奕青

从新浪、网易、搜狐上市的2000年到现在,中概股正式走入国际市场,已经有18年时间。一个越来越明确的趋势是,无论在参与度还是影响力上,中概股都在展现出更加重要的作用。

中概股坐上“过山车”

没有涨幅最高,只有更高。当拼多多大涨30%时,一堆散户投资人开始不淡定,没成想后来的蔚来汽车和趣头条再度刷新记录,前者一度大涨76%,后者一度飙升190%。

9月15日,国内的投资者一早从睡梦中醒来时发现,经历几个小时狂欢的中概股,刚刚挥手送走了一个奇幻夜。这个夜里,被称为低配版“今日头条”的内容资讯平台趣头条在美国纳斯达克挂牌上市,盘中最高时一度飙涨190%,最终收盘报15.97美元,上涨128.14%。

外界对此津津乐道的,除了其上涨幅度,还有一个更罕见的现象,趣头条盘中曾五次因暴涨触发熔断机制,被暂停交易。第一次被暂停是在开盘约两分钟,第五次是收盘前两个小时,刷新记录。

在大洋对岸的美国罕见出现因触发熔断机制被数度暂时叫停交易,让全世界重新审视起中概股。

趣头条开启庆祝香槟的前三天,刚刚登陆纽交所、被称为中国电动车赴美第一股的蔚来汽车,也在盘中两次暂停交易。不过,原因与趣头条正好相反:因盘中一度跌落20%,跌幅过大而暂停交易。当日收盘,蔚来汽车股价下跌14.66%至9.9美元。

有人认为中概股正变得“赌场”化,也有人说“根本不敢上车,风险太大”,更多人则干脆把手机一关:看不懂。

实际上,除了国际环境,中国政策的不确定性,则是影响中概股起起落落的又一间接因素。比如9月14日,教育类中概股集体下跌,好未来以3.49%领跌,花旗认为中国政府将启动新一轮监管,故下调对中国教辅板块评级,好未来从“买入”下调至“中性”,新东方勉强维持“买入”评级,目标价也未能幸免从123美元下调至95美元。

美国上市政策采取的是注册制度,对需要上市的公司不设盈利门槛,因此适合处于迅速发展急需融资的互联网、科技公司。公司业务高速增长,占据很大市场份额,即便亏损也能上市。

A股之外的市场

今年前三季度共有23家中国公司在美国上市,是8年来中国公司IPO最多的一年。“国内企业要上市,主要有三大市场可选择:美国、香港、内地。这三大市场各有鲜明特色,如TMT(科技、媒体和通信)行业、新经济行业企业,首选美国市场;制造业企业,则首选内地市场,因为香港和美国市场的市盈率很难超过10倍。”德勤中国全国上市业务组华东区主管合伙人牟正非指出。

从行业分布来看,26家赴美上市企业涉及教育培训类、金融服务业、零售服务、互联网金融、视频服务、制造业等各个行业。其中,教育培训类有4家,分别是尚德机构、精锐教育、安博教育、朴新教育。视频服务类有3家,分别是虎牙直播、bilibili和爱奇艺。拼多多是电商平台类科技企业,蔚来汽车则属于制造业。总体而言,互联网科技类公司占比较重。

从募集资金数量来看,爱奇艺在纳斯达克创造了中国在美的最大IPO,募集资金达24亿美元。紧随其后的是在纳斯达克上市的拼多多,募集资金达16 亿美元。位列第三位的是在纽约证券交易所上市的蔚来汽车有限公司,募集资金达10 亿美元。

“新经济企业一直在协助中国经济转型,并为中国经济增长作出显著贡献。未来,越来越多中国独角兽将会成为推动资本市场发展的新动力。但是,这些企业为什么会去美国上市?一方面,美国资本市场比较认可高科技、高成长性企业;另一方面,美国上市门槛比较宽松,只要企业市值、收入等满足一定条件,没有任何利润的要求。但对于A股,这些企业基本不符合上市条件。”牟正非表示。

没有哪个资本市场愿意错过下一代巨头,也没有哪个公司愿意错过难得的窗口期。纳斯达克上市服务部门高级副总裁鲍勃?麦考伊表示看好中国IPO的前景,他认为中国公司在美国上市的股票价格经过一段时间的疲软后将强劲复苏,今年有望翻番。

与做空共舞

随着越来越多的中国企业赴美上市,自然也要接受美国自由经济市场的“做空”等手段的考验。做空是美国资本市场的一部分,不高尚,也谈不上卑鄙。事实上,中概股早已成为“空军”的“常客”。

美国律所与做空机构联手牟利,早已形成了一条成熟的产业链:财报发布之前由做空机构发布一个做空报告,随后律师事务所就很“默契”地发表诉讼。

美富律师事务所的法律专家Geoff Sant表示:“其实中国在美上市公司被告,并不完全代表中国公司做错任何事情,即使支付了赔偿费也并不代表中国公司违规操作。”

Geoff Sant还描述了一个有趣的现象:十几年前在美国上市的中国公司很少被诉讼,而且当时很多律师事务所也不愿意接手中国的案子,这是因为大家认为中国上市公司的实力薄弱,没有能力支付赔偿金。但现在随着中概股企业在美国市场的业绩飘红,针对中概股企业的诉讼案自然“水涨船高”。

目前,市场上比较知名的做空机构有五家,分别是浑水(Muddy Waters)、格劳克斯(Glaucus)、哥谭市(Gotham City Research)、香橼(Citron Research)和匿名分析(Anonymous ytics)。

天风证券表示,整体来讲专业沽空公司通常有自己的做空“套路”:寻找“问题公司”,卖出该公司股票,建立仓位,然后发布做空报告,在公司的股价下跌中获得盈利。在整个过程做空中存在着脉络清晰的利益链,其中包括律师事务所、会计事务所、审计机构、研究机构和对冲基金等。

浑水近年来以精准做空中概股而声名大噪,包括嘉汉林业、辉山乳业等中概股,而遭浑水做空后,它们的股价均出现暴跌。

值得注意的是,浑水还曾在2012年7月做空另一中国教育培训巨头——新东方。当时的沽空报告质疑新东方财务报告存在欺诈,认为新东方毛利润率超过60%,有造假嫌疑,同时在合并资产和税收利率都存在诸多问题。因此浑水当时建议“强力卖出”新东方股票,重击之下新东方股价两日累计下跌57.32%,市值缩水过半。

对于此种“过山车式”的涨跌,美国财经媒体MarketWatch曾警告称,随着一批成立时间很短、企业结构复杂的中国科技IPO密集登陆美国资本市场,可能正在制造美国的科技股泡沫。私人投资研究机构SharesPost研究主管罗希特?库尔卡尼则认为,与美国科技公司普遍推迟上市时间相比,中概公司在生命周期早期就寻求上市以填补二级市场投资者对“高增长”的需求缺口。不过,他指出,尽管未来的成长率会加速还是减速不得而知,但投资者还是愿意“押注中国公司加速的成长概率”。

 
 
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