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积极消弭美联储加息对经济的负作用

分类:推荐新闻 稿件来源:中国经济信息 作者 赵冬帅


作者赵冬帅

作为具有全球影响力的央行,美联储的货币政策早已超过了单纯对美国的影响,它每一次货币政策的改变能产生全球范围的蝴蝶效应,尤其在目前全球央行都在降息的趋势下,溢出效应更为显著。伯南克在卸任后的一次谈话中提到:“美联储加息会比许多人想得更慢。”确实很慢,但是它终究会到来。在美联储加息预期强劲的环境下,现在问题主要矛盾已经不再是何时加息,而是加息对全球和中国经济会产生什么样的影响。

首先我们要清楚美联储为什么要加息,加息加的是什么息。

由于经济是非常复杂的有机整体,所以对宏观运行的监控与调整永远是非常困难的。美联储升息首先要监测自己的经济状况,然后制定合适的步骤来让市场不会有过大的波动。从历史角度来讲,联储加息一般有三个前提:1.美国GDP进入稳定的上升轨道,经济复苏可持续。2.美国核心通胀达到2%的目标。3.薪资稳步提升,失业率稳定下降,经济向充分就业的长期均衡移动。

这三个指标分别映射的项目依次是:1.GDP的增长是所有经济指标中最综合的反应,并且也是人民生活水平提高与否最直接的参数。2.通胀是反应实际利率与名义利率的偏离状况,是经济过热或者降温的最直接结果。通胀可能由于需求增长而产生,也可能由于成本增加而产生。后者可能是因为油价或者能源价格过高而导致,并不反映本国经济好坏的情况,甚至可能由于成本过高而降低实际经济增长。对于需求拉动型通胀,如果通胀高于目标值过多,说明经济过热;过低说明需求不足或者库存增加。美国在历史上都在经济下行前通过各种手段压低油价,从而降低经济运行成本。原因很简单:美国在二战后的10次萧条中9次是因为油价过高。对于美国这种工业国家,油价对GDP的影响非常显著。菲利普斯曲线是能挖掘通胀的深远影响的重要宏观经济学定理——通胀高时意味着需求强,企业会雇佣更多的人,失业率下降。通胀低时需求不足,企业裁员导致社会失业率上升。3.降低失业率是国民经济调整的最终目的。如果经济达到充分就业的长期均衡,那国家的发展状况最为稳定,这也是所有央行调整货币政策的最终目标。

如果经济满足了以上目标而央行没有加息,那就意味着经济增长可能会导致恶性泡沫,收入差距会被放大,基尼系数会增长。恶性泡沫意味着将来会导致大的崩盘,这会对经济增长产生永久性伤害,降低潜在经济增长率。根据曼昆的理论,过高的通胀也会导致1.国家对全民收取铸币税。2.市场的价格信号失真,因为价格增长并不是因为需求而是货币幻觉。3。收入的随机分配以及成本损失。这意味着经济结构恶化。按照巴菲特的观点,通胀过高是欺诈消费者。中产者是国民消费的主要力量,也是社会的稳定力量。如果两级分化太严重,可能导致民众情绪不满,社会动荡。

美联储加息加的是联邦基金利率——这是美国的基准利率,通过影响银行间隔夜借贷基准成本而影响银行与私有企业和个体之间的其他借贷成本,也就是影响实际的公司融资成本以及老百姓的贷款成本,从而对企业生产、国民预期以及实际消费水平产生影响。高利率会减少贷款从而减慢经济活动:1.融资成本高使得运营利润下降又导致借贷少。2.无风险成本高会导致折现率高从而影响投资决策。

联邦基金利率也会影响美债的无风险收益。因为如果银行利率高,投资者会抛掉债券拿钱进银行。所以美债的YTM与银行的利率是同向移动。风险调整过的回报率差距并不大。

美国的资本市场作为全世界的重要投资途径,对货币政则的变化是很敏感的,因为资本市场的定价不但反映了对企业的预期,还反映了市场的风险偏好。

升息对美国的资本市场以及债券市场有什么影响?对于资本市场,升息意味着经济增长有些过快,需要调整,所以升息导致企业折损部分价值。但同时也反映了经济运行很好,经济活力大。在加息初期,好的影响会大于不好的影响,所以美国历史上四次加息在初期只是短期调整股市,而不是扭转股市。直到一段时期后(平均21.2个月),才会对股市产生真正的大的修正。

从理论上来说,升息后企业负债高的企业会折价更多,因为成本更高。比如大宗商品开发商,电力,燃气,水利以及银行。因为他们的负债敞口更大,在加息时更被动。而金融保险公司以及奢侈品消费公司,会因为经济转好或者收益的提高而更好。

对于债券市场,升息会导致债券价格贴水,但也会导致YTM的上升。而美国国债的回报率水平会影响美元资产的吸引力,因为全球的央行都持有美债作为各国央行的外储投资。所以,美联储一升息就会导致美债的重估以及之后YTM的上升。这对美国整体的资金流动性状况会产生一定的影响。YTM的上升长期来看会增加美元资产的吸引力,从而导致国外的游资进入美国,压低美国利率,让美国企业受益于充沛的资金。但这里需要考虑的是,由于美国投资的吸引力,外国资金进入美国会推高美元指数,对美国的出口企业会产生影响。

美联储升息会导致美元资产的上升,所以会产生对外国的吸血效应。国外的投资者会更倾向于美元资产,从而抛出该国资产。在特殊情况下,会由于息差减小而进行套利。最典型的是日本和欧洲,由于目前各国的经济阶段不同步,欧洲和日本货币政策都在宽松,而美国在收紧,所以欧元和日元会相对跳水,这就产生了套利空间。投资者可以做空欧洲、日本资产做多美元资产,甚至可以从宽松过份国借负债投资到美国,从而达到负债缩水资产升水的去杠杆效应,投资者不但得到息差收益还会得到因为投资强势汇率而产生的汇率收益。

中国和各个亚洲国家在目前美联储加息预期强劲的环境下,如果处理不当,会导致因为抛售本国资产买入美元资产而导致的汇率压力。一旦汇率出现问题,可能加速资本逃离甚至重演亚洲金融危机。不止如此,由于美国在过去五年的低息政策,大量的美资已经通过各种途径流入发展中国家进行套息交易,美国升息可能会导致大量美国资本离开发展中国家重回美国。这会导致发展中国家资金短缺,可能影响各国的银行系统。如果再加上发展中国家央行为了保经济增长而降息放松银根,汇率压力会更大。

对于中国,美联储升息会导致:1.中国企业的美元债还款压力更大,外加上人民币贬值压力,企业负担加重。目前已经有企业出现困难。2.对金融市场A股可能出现吸血效应,更多的资本会出于保值需求离开国内寻求更稳定的美元资产。3.对于银行系统,由于之前流入的资金重新流出以及对外出口企业受劳动力成本增加以及长时间人民币的升值影响,可能导致很多使用外国游资的项目或者出口企业由于资金出走或者盈利能力下降而产生坏账。坏账的压力导致银行风险偏好下降,不愿意贷款。企业可能由于缺乏资金而转向民间融资,但过高的利率可能使得企业陷入困境难以自拔。此外姑且不说可能出现的庞氏骗局。

大宗商品因为是由美元定价,所以美联储升息所导致的美元大周期上升会让大宗商品价格承压。再加上发展中国家的经济减速与货币政策两难(降息可能导致上文论述的资本逃离,汇率大跌),大宗商品会进入重估周期。金价以及铁矿石铜的价格跳水会表现得尤为明显。这对大宗商品的经营者影响非常大。嘉能可、必和必拓以及力拓的股价暴跌揭示了大宗商品投资者大逃离趋势。

美联储的影响不但体现在短期的冲击,更长久的影响会慢慢体现出来。持续多年的资本流动模式的改变以及投资者风险偏好的改变都会对各国的经济潜在增长率产生多方面的影响。避险的需求目前已经成为人们新的关注点。

(作者简介:赵冬帅,澳大利亚墨尔本大学访问学者,金融风险管理专家。)

 
 
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